2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò女生有感觉了是怎么样的呢)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏(女生有感觉了是怎么样的呢sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的(de)实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性(xìng)的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助(zhù)于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公女生有感觉了是怎么样的呢室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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