2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的(de)千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较大(dà)、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gō千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗ng)不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(gu千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗ān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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