美国(guó)债务(wù)上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用于全(quán)球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球面(miàn)临的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资(zī)产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定(dìng)比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是(shì)另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略(lüè)是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的(de)提升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望(wàng)进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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