原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白酒行业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在(zài)进行产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí天津面积多少平方公里)水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度(dù)上(shàng)反映当前渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前提天津面积多少平方公里下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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