文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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