5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

东莞属于几线城市　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(z东莞属于几线城市hǔ)动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(l东莞属于几线城市ì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企(qǐ)业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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