4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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