4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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