来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存(cún大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企)在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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