5月13日，年内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行(xíng)情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过(guò)去(qù)5年(nián)10年(nián)改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直(魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段fǎ)的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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