美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的(de)时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长较(jiào)去年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少权保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少ng>市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务(wù)上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工(gōng)商(shāng)业运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但(dàn)加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率或(huò)将随着(zhe)资本(běn)流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗(àn)示未(wèi)来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中(zhōng)美(měi)联(lián)储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停止紧缩的(de)态度。

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