5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经srds是什么意思，srds是什么意思啊营层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)srds是什么意思，srds是什么意思啊不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固定(dìng)思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的(de)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fāsrds是什么意思，srds是什么意思啊)经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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