近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题(tí)。铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回(huí)报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的(de)理由(yóu)认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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