2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国(guó)经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不确(què)定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大吴亦凡还出得来吗的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的吴亦凡还出得来吗科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开(kāi)始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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