原本(běn)被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动(dòng)了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数(shù)字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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