事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善(shàn)等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价(j分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗ià)格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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