事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动俄罗斯乌克兰什么时候结束战争，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价俄罗斯乌克兰什么时候结束战争格回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　俄罗斯乌克兰什么时候结束战争证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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