事件：21世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币(bì)升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“风味发酵乳是不是酸奶类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按(àn)活期(qī)存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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