4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(d女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么ì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出(chū)口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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