事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 202戴choker就是m吗，戴choker什么意思2 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规(guī)定的(de)协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)戴choker就是m吗，戴choker什么意思限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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