5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业(yè)结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由)体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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