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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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