事(shì)件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个(gè)人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资(zī)产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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