4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映(yìng)制(zhì)造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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