金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计司司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性的(de)，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应总体(tǐ)是充足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响，国(guó)六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因(yīn)素影响(xiǎng)偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市(shì)场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场(chǎng)需求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对不足(zú)，偶数有负数吗数，偶数有负数吗偶数组成的集合描述法价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加，而(ér)电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下(xià)行情况还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季(jì)度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以(yǐ)下(xià)因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价(jià)一(yī)度逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变(biàn)化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气(qì)价(jià)格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着(zhe)等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资(zī)金(jīn)存(cún)在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业(yè)投资(zī)表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的(de)持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极(jí)”信(xìn)号也在(zài)累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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