私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续(xù)规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变(biàn)化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资(zī)产组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)资(zī)产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuòe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年(nián)度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构(gòu)资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让资(zī)金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针对不(bù)同情况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募(mù)集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于(yú)投(tóu)资(zī)集中度(dù)、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内(nèi)容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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