文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(m陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处ín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入(rù)在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑(huá)的(de)背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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