公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托管资金铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需(xū)求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限(xià铜的化合价怎么判断+2和+1的区别，汞的化合价n)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均(jūn)有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受(shòu)益于(yú)这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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