事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒ竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读u)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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