文丨明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资(zī)金利率却仍未回(huí)落，反而进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货(huò)币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市(shì)敏感度(dù)增加。考虑假期(qī)和(hé)月末因素，预计短期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上(shàng)行吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月(yuè)18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期结束后(hòu)却并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天利(lì)率的期限利差(chà)也(yě)明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范市(shì)场过热带来(lái)的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需(xū)匹(pǐ)配(pèi)的前提吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗(tí)下，货(huò)币工具力度(dù)可(kě)能(néng)会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅(fú)增(zēng)量续(xù)做(zuò)，逆回购投放低(dī)量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加“精(jīng)准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗g>其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大(dà)月，因此走款可能(néng)对银(yín)行间流动性带来了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍(réng)将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流(liú)出(chū)，因此向同业融(róng)出的意愿和能(néng)力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤(jǐ)可能(néng)会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度增加(jiā)，且投(tóu)资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率(lǜ)来看，虽(suī)然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度(dù)以及跨(kuà)月(yuè)资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内(nèi)资金价格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)临近(jìn)，回购资(zī)金的(de)期限被(bèi)动(dòng)拉长(zhǎng)，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前(qián)夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿一般(bān)较(jiào)低，预(yù)计资金波(bō)动幅度较大。对于债(zhài)市(shì)而(ér)言，短期交易主线或延续政策与基本面预(yù)期(qī)交易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的(de)边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪(xù)以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不及预期(qī)；经(jīng)济(jì)复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)过快收紧。