原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连(lián)续多年(nián)下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示存量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的多(duō)元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了(le)稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是(shì)因为产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示)入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（6031九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示98.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下(xià)消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出。

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