近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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