来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙g>关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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