美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)危机暂(zàn)时(shí)“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美国(guó)联(lián)邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国(guó)基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前(qián)因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对(duì)估值，头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利(lì)增(zēng)长较去年(nián)第四(sì)季有所改善(shàn)，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照(zhào)银对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债(zhài)上限等(děng)类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀dìng)性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造(zào)成极(jí)大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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