原本被视(shì)为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒造(zào)成了不可(kě)忽(hū)视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩(jì)来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线九龙司是哪里？品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规九龙司是哪里？模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等(děng)多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 九龙司是哪里？白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度(dù)上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加(jiā)之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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