金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不(bù)会率放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度(dù)金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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