文(wén)：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(75寸电视长宽是多少yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均75寸电视长宽是多少消费支出同比(bǐ)增加34575寸电视长宽是多少元（低(dī)于收入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财(cái)等(děng)资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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