近期“中(zhōng)特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币(bì)不等。

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　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估(gū)值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其(qí)它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的(de)还(hái)是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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