4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.兰州女人为什么戴头巾2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％兰州女人为什么戴头巾左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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