文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车(chē)制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近(jìn)两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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