近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金(jīn)二(èr)期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露(lù)了一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了(le)更(gèng)高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸(suān)和(hé)面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的(de)磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常(cháng)盈利能力的(de)各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的(de)产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了(le)产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升空(kōng)间？如(rú)果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团(tuán)另一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集(jí)团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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