美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对(duì)记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方式。美债违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做(zuò)空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈(tán)判(pàn)的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随(suí)着资(zī)本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给(gě妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确i)美债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还(hái)会(huì)加息的(de)措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确)议中美联储是否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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