《基(jī行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的)金经理(lǐ)投资(zī)笔记(jì)》宏(hóng)观(guān)策(cè)略系列

　　把脉经济周期(qī)拐点 实现财富管(guǎn)理(lǐ)升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春(chūn)（博士），创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创(chuàng)金合信基金基金经理

　　乱(luàn)云飞渡(dù)仍从容

　　上(shàng)期(qī)分(fēn)享中（查看(kàn)原(yuán)文(wén)），我们提出了5月是乱花(huā)渐欲迷人眼，一个(gè)大(dà)的背(bèi)景是市场进(jìn)入了战(zhàn)略(lüè)相持阶(jiē)段，进攻和防守(shǒu)的(de)理(lǐ)由都(dōu)不是非常(cháng)清晰。周末中央发布长期的产业政策，基调是(shì)清晰的，但那(nà)是诗和远方，是战略性的布局，很多投资(zī)者更喜欢战术性的机会。伯克希(xī)尔哈撒(sā)韦(wéi)年度股(gǔ)东大会在(zài)巴菲特的老家(jiā)奥巴哈举行，吸引了全球投资(zī)者的(de)目光，投资者总希(xī)望(wàng)可(kě)以(yǐ)从(cóng)中寻找到投资的秘诀，价值投资的道虽(suī)相同，但法、术、器是(shì)各异的(de)。不仅如此(cǐ)，伯克希(xī)尔决策(cè)者(zhě)对宏观环境的担忧，对(duì)数(shù)字技术的批判，很多与会者收获的可能不(bù)是清(qīng)晰的思路，而(ér)是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段：Sell in M行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的ay？

　　港股市场有“五(wǔ)穷(qióng)、六绝、七翻身”的说(shuō)法，谨慎(shèn)的(de)A股(gǔ)投资者也(yě)开始考虑(lǜ)Sell in May,一个很重(zhòng)要的理(lǐ)由是根据(jù)惯例，银行保险等利好(hǎo)兑现后往往是(shì)市场开始调整的开始。A股投资(zī)历来是有(yǒu)季节性的(de)，但这未(wèi)必是历史的铁律(lǜ)，比如2022年5月市场(chǎng)在新的政(zhèng)策基调下开始全面大(dà)反攻。我们需(xū)要因时(shí)而变，投资者需要考虑(lǜ)到当前的市场背景已经和之前有很(hěn)大的不同。当前市场进入战略僵持阶段的一个重要理由是(shì)除了逻辑推演(yǎn)，很多重要(yào)问题很难(nán)用清晰的事(shì)实来验证。谨慎的(de)投资者往往是见(jiàn)好就收或(huò)者谋定(dìng)而后动，因此才有了上述的猜测(cè)。

　　市场不清楚的地方在(zài)哪里呢？

　　第一(yī)，从内部看，市场已经提前(qián)交易了政(zhèng)策的方向，而且今年(nián)国内的政(zhèng)策本身也不是大开大合。新出(chū)台的政策更多地在(zài)落实上，较(jiào)少(shǎo)新的提(tí)法。

　　第二(èr)，从外部看，美联(lián)储(chǔ)依然(rán)在通胀、就(jiù)业数据、金融数据和增长数据(jù)传递的(de)混乱信息(xī)中(zhōng)纠结。

　　第三，从投(tóu)资(zī)主线看(kàn)，数字经济和中特(tè)估依然既有政(zhèng)策、也有(yǒu)业(yè)绩(jì)或者有未来预(yù)期的业绩改(gǎi)善，但短期游戏、传媒(méi)、中特估(gū)与(yǔ)其他板块分化较(jiào)为极(jí)致，也是不争的(de)事实(shí)。除了这两条主线外，金(jīn)融、消费和公用事业有反弹(dàn)，但(dàn)难(nán)以成为持(chí)续的配置(zhì)主题，新(xīn)能源崩(bēng)坏的(de)筹码预期(qī)也决定(dìng)了反弹(dàn)的脆弱性。

　　第四，从交易行(xíng)为看(kàn)，投(tóu)资者并未形成一致预期(qī)。随(suí)着(zhe)一季报(bào)的(de)披露，市场阶段性发(fā)挥了对盈利现实的定(dìng)价(jià)效率。具体(tǐ)表(biǎo)现为(wèi)，业绩出现一定修复和表现有韧(rèn)性的(de)金(jīn)融、中药、电力、中特估(gū)主题以及TMT中的游戏传媒(méi)等表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，家电此前也有(yǒu)一定表现。不过(guò)，随着业绩(jì)的(de)公布反而(ér)出现了一(yī)定的买预(yù)期卖现实的操作。当然，相对而言市场也有定价效率(lǜ)不稳(wěn)定(dìng)的一面，同样是业绩修(xiū)复或(huò)有(yǒu)韧性的(de)农林牧(mù)渔、新能源和消费板块，整体(tǐ)表现(xiàn)则一般(bān)。

　　二、市场僵持的原因：一季报显示(shì)企业盈(yíng)利仍在磨底阶段

　　短(duǎn)期市场的核(hé)心矛盾在于(yú)缺(quē)乏(fá)特(tè)别明显的亮(liàng)点，TMT主线前期超(chāo)额收益过于显著，目前除(chú)了(le)游(yóu)戏(xì)、传(chuán)媒一枝独(dú)秀(xiù)外，其他TMT细分领域阶(jiē)段性有所(suǒ)回调(diào)。中特估相(xiāng)关的基建、银行(xíng)、石油、出版等板块盈利有(yǒu)支撑、估值也较低，因(yīn)此在最近市场调整的时(shí)候整(zhěng)体表现较好。在这两条我们看好的(de)全年主线之(zhī)外，市场部分定价(jià)了一季(jì)报行情(qíng)，但核心问题在(zài)于(yú)当前(qián)盈利仍处在磨底阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股的盈利还在下滑(huá)，这意味着短(duǎn)期盈(yíng)利很难撑起A股系统性的行情。所(suǒ)以，我们看到(dào)这两条主(zhǔ)线之(zhī)外(wài)其他业绩尚可(kě)的(de)板(bǎn)块(kuài)，整体反(fǎn)弹(dàn)的(de)幅度都相对有(yǒu)限。消费的(de)盈利有一定(dìng)的(de)修复，而(ér)市场(chǎng)由于(yú)前期的悲观情绪尚未对其定价(jià)，这可能蕴含(hán)阶段性交易机会。

　　三、战略(lüè)性布(bù)局是清晰而明(míng)确的：政策(cè)关注产(chǎn)业升级和人的问题

　　近期国内也(yě)处于一个会议密(mì)集召开的(de)阶段，政治局会议(yì)、中央(yāng)财经委会(huì)议和国常会相继召开。决策(cè)层对于当(dāng)前经济复(fù)苏动(dòng)力(lì)不(bù)足(zú)、复苏势头(tóu)不稳的问题，有着清(qīng)醒的认识，短期的工作重(zhòng)点是(shì)恢复和扩大需求(qiú)，但同(tóng)时也明(míng)确不会(huì)再(zài)走老路——不会通过低水平的债(zhài)务(wù)扩张来(lái)刺激(jī)经济，而是聚焦(jiāo)实体经(jīng)济的产业升级(jí)，推进(jìn)产(chǎn)业智能化、绿色化、融合化(huà)。

　　现(xiàn)代产(chǎn)业体系(xì)下的(de)融合发展

　　这(zhè)次财经委会议的一个新提法是“坚持三(sān)次产业融(róng)合发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不(bù)能当成‘低端产业’简单退出(chū)”，这(zhè)个提法很重(zhòng)要。我(wǒ)们去年(nián)底强(qiáng)调接(jiē)下(xià)来一段时间的政策需要强调均衡性和(hé)系统性，才能形(xíng)成经济发展的合力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和发展，但(dàn)是(shì)经济的运行是一个完整的系统(tǒng)，生产和消(xiāo)费、实体经(jīng)济和金融支撑、高科技领域和低技术领(lǐng)域、融资-设计-制(zhì)造—物流(liú)-销(xiāo)售-服务(wù)等(děng)各(gè)方面需要协调发展，大(dà)家的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才(cái)能(néng)够真正把(bǎ)需求拉动起来。不能够(gòu)孤立、片面地理(lǐ)解和执行政策，毕竟即使是芯片这么最高科技(jì)的领域，它(tā)的下(xià)游(yóu)需求也主(zhǔ)要来自消费电子产品中的(de)手机、汽(qì)车、智能家居等(děng)等，没有需(xū)求(qiú)的(de)拉动，产业(yè)的发展就缺(quē)乏良(liáng)性(xìng)循环的基础(chǔ)。

　　高质量(liàng)的(de)人才红利

　　另外，最近(jìn)政策讨论的一个重点是人，作为投资生产拉(lā)动核心的企业家、作为人力资源重点的人才、承(chéng)载民族未来的新生人口、需要关(guān)注的老龄(líng)人口(kǒu)。当前中(zhōng)国的发(fā)展(zhǎn)逐(zhú)渐(jiàn)从资本和劳动要素拉动转向(xiàng)人力资源(yuán)拉动(dòng)，技(jì)术(shù)创新(xīn)成为能否突破(pò)内(nèi)外部(bù)约束的关键。技术创新能力取(qǔ)决于制(zhì)度保障(zhàng)下的主观能(néng)动性，在经历了过(guò)去几(jǐ)年的(de)非(fēi)常态之(zhī)后，在内(nèi)外部不确定性的制(zhì)约(yuē)下，如何(hé)让当前(qián)每个主体充满信(xìn)心、充满主(zhǔ)观能(néng)动性，是(shì)政策的(de)重心。以人工智能为代(dài)表的(de)数字经济大发展(zhǎn)，有(yǒu)可能能够帮助(zhù)我(wǒ)们(men)适当缩小国际竞争中人力资源(yuán)的差距，这(zhè)需(xū)要从一个更高(gāo)的(de)角度理解人工智能(néng)和数字经济(jì)。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容(róng)：乱(luàn)战(zhàn)之(zhī)后(hòu)的投(tóu)资路(lù)径

　　5月的(de)市场(chǎng)，看(kàn)起来是(shì)战略僵持阶(jiē)段的乱战。接下来的政策力度和效果有多大(dà)、盈(yíng)利能否实质性的反弹、经济(jì)复苏的斜率是否面临趋缓的压(yā)力(lì)、海外(wài)的(de)潜在风险到底有多大、美联储到底下(xià)一步面临的(de)是什么样的经济形势等，投资者希望渐次判断上述一系列的重(zhòng)要问(wèn)题的程度，并据此进(jìn)行布局。

　　从这个意义上讲(jiǎng)，5月交(jiāo)易机(jī)会可能(néng)更(gèng)均衡、但(dàn)也更脆弱，当(dāng)前可(kě)能是一个(gè)布局的好阶(jiē)段，而未必会(huì)是收获的阶段。投资者需要多一点耐(nài)心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这是我们从巴菲特历(lì)次(cì)股东大会(huì)上看到价值投资者(zhě)很重要(yào)的一(yī)个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的清晰，投资路径也将会非常明确。这个路径，我(wǒ)们从产业视角(jiǎo)做了一下(xià)梳理，供(gōng)投资者参考。

　　具体(tǐ)而言：投资的上限(xiàn)是(shì)产业(yè)现代化，科技自主可用，数字(zì)化(huà)、高端化与智能化是明(míng)确的诗与远(yuǎn)方，需要进行(xíng)战(zhàn)略布局。投(tóu)资的下限是避免系统性的风险(xiǎn)，在现代化(huà)的产业转型(xíng)中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的产业是不能(néng)进(jìn)行战(zhàn)略布局(jú)的。投(tóu)资(zī)的行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的中间状态是周期与消费行业，是战术性的布(bù)局(jú)。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金(jīn)首席经济学家，投委(wěi)会委员兼秘书长(zhǎng)，宏观策(cè)略配(pèi)置部总监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开大学经济(jì)学(xué)博士，清华大(dà)学(xué)管理科学与工程博(bó)士后。学(xué)术研究与(yǔ)教(jiào)学以及宏(hóng)观经济(jì)走势、金融产品分(fēn)析等实务领域经验丰富、成(chéng)果卓著。从业23年(nián)以来，一(yī)直致力于在周期波动的(de)框架内运用财(cái)政的视角解(jiě)构宏观(guān)经济的(de)运行，将中国经济看作一份资产(chǎn)，通过(guò)资本资产定价的(de)方式来确定(dìng)其价值(zhí)与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金(jīn)合信基金经理(lǐ)、首席宏观分(fēn)析师，2022年(nián)2月加入创金合(hé)信(xìn)基金。此前履职博时基金(jīn)，负责宏观策略(lüè)、宏观政策、大类(lèi)资(zī)产配置与(yǔ)择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中(zhōng)国(guó)社科院经济学博士后(hòu)，学术论文多(duō)发表于(yú)国际SSCI英文(wén)核(hé)心(xīn)经济学(xué)期刊。

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