金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去(qù)年(nián)基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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