4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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