来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　不拘于时句式类型，不拘于时句式还原ong>按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有不拘于时句式类型，不拘于时句式还原达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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