不朽的意思　　美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会(huì)众(zhòng)议院通(tōng)过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国(guó)政府债务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较(jiào)去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国(guó)资产的(de)信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国(guó)以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此组(z不朽的意思ǔ)合(hé)配置中保有一(yī)定比例(lì)的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随(suí)同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国(guó)经(jīng)济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美(měi)国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关注(zhù)就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场不朽的意思自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基(jī)本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出(chū)经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找到买家，其中有三个(gè)重要看(kàn)点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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