美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家(j人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么iā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键(ji人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么àn)催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致(zhì)有确定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美(měi)国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际(jì)证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回顾(gù)美(měi)债(zhài)上限危机历(lì)史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产，国(guó)际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机(jī)环境下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国(guó)政人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第(dì)二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息(xī)和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还会(huì)加息(xī)的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的(de)态度。

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