事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线g>

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13