近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术、工(gōn读西的字有哪些，读喜的字有哪些g)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至(zhì)去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估(gū)值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rá读西的字有哪些，读喜的字有哪些n)相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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